인도네시아: 견실한 GDP 반등, 하방 리스크

정치적 상황

기득권은 구조 개혁을 방해

조코 위도도(Joko Widodo) 대통령은 두 번째 임기 동안 제조업 부문과 디지털 경제를 지원하기 위한 인프라 개선, 노동 시장 개혁, 외국인 투자 규정과 같은 경제 개혁에 계속해서 도전해 왔습니다. 그러나 그의 정책 의제의 일부 핵심 요소는 기득권 때문에 여전히 논란이 되고 있다. Widodo는 하원에서 폭넓은 지지를 받고 있지만, 그의 내각에 있는 광범위한 정치 집단은 결정적인 정책 결정을 어렵게 만듭니다. 정책과 내각 임명에 대한 타협은 2024년 2월로 예정된 다음 대통령 선거까지 느슨한 연합을 유지해야 합니다. 헌법에 따르면 대통령은 두 번만 집권할 수 있습니다. 다시 뛰어.

2021년 말부터 봉쇄 해제

주변국에 비해 인도네시아 정부는 2020년과 2021년에 코로나바이러스 확산을 억제하기 위한 포괄적인 조치를 취하는 데 늦었습니다. 아마도 경제에 대한 부정적인 결과에 대한 우려 때문일 것입니다. 2020년과 2021년 상반기 동안 군도 전역에서 사회 활동에 대한 보다 느슨한 제한만 시행되었습니다.

2021년 6월과 7월에 코로나바이러스 사례가 급격히 증가하여 7월 중순에는 매일 55,000건의 새로운 사례가 급증했습니다. 이 나라는 동남아시아에서 가장 높은 코로나 바이러스 사례를 경험했습니다. 마지막으로 2021년 7월 자바, 발리 및 기타 지역에서 더 제한적인 봉쇄 조치가 시행되었습니다.

봉쇄 조치는 2021년 말과 2022년 초에 다시 해제되었으며 그 이후로 팬데믹은 대부분 억제되었습니다. 백신 출시는 2021년 3분기에 탄력을 받아 2022년 6월 말까지 인구의 약 62%가 백신을 완전히 접종했습니다. 그러나 추가 접종의 출시는 아마도 더 오래 걸릴 것입니다. 2023년 말까지 인구의 약 60%가 부스터를 받을 것으로 예상됩니다.

경제 상황

지금까지 견고한 경제 반등

2020년 인도네시아의 GDP는 2.1% 감소했는데, 이는 다른 많은 국가에 비해 다소 작은 축소입니다. 이것은 부분적으로 인도네시아 경제가 다소 폐쇄적이라는 사실 때문이었습니다(수출이 GDP의 약 20%를 차지하여 일부 다른 동남아시아 국가보다 세계 무역 침체에 덜 민감함).

경제는 2021년에 3.7% 반등했으며, 주로 강력한 글로벌 원자재 수요로 인해 수출이 24% 급증했습니다. 정부 소비가 4.2% 증가한 반면 민간 소비 회복은 2% 증가한 것으로 나타났습니다.

2022년 1분기 인도네시아의 GDP는 가계 소비, 투자 및 수출의 강력한 증가에 힘입어 전년 대비 5% 성장했습니다. 가계 지출은 대유행 관련 제한 해제와 예방 접종 증가로 혜택을 받았습니다. 견조한 수요와 석탄, 야자유, 니켈 등 글로벌 원자재 가격 급등에 힘입어 수출이 증가했습니다.

우리는 경제가 2022년과 2023년에 매년 5.7% 성장할 것으로 예상합니다. 올해 민간 소비와 투자는 각각 6%와 7.5% 증가할 것으로 예상합니다. 둘 다 대유행 이전 몇 년 동안 주요 성장 동력이었습니다. 산업 생산은 6% 이상 증가하고 수출은 계속해서 4.5% 증가할 것입니다.

소비자 물가 상승이 문제

인플레이션 압력은 2022년 초부터 증가했습니다. 우크라이나 전쟁으로 촉발된 식품 및 연료의 높은 국제 원자재 가격은 인도네시아의 소비자 물가를 더욱 상승시켜 가계의 구매력을 손상시킬 수 있는 문제로 남아 있습니다. 지금까지 정부는 연료 보조금을 늘리고 식용유 가격에 개입하는 방식으로 대응해 왔다. 2022년 4월/5월에는 국내에서 수개월간 식용유 부족 사태가 발생하자 3주 동안 원유 및 정제 팜유 제품에 대한 수출 금지 조치를 취했습니다. 희소성으로 인해 상품 가격이 급격히 상승했으며 국가 전체 식품 가격에 큰 영향을 미쳤습니다.

2022년 하반기 금리 인상 예상

팬데믹 기간 동안 경제를 유지하기 위해 인도네시아 중앙은행은 기준 금리를 2020년 초부터 총 150bp 인하하여 3.5%로 낮췄습니다. 그러나 6월 인플레이션은 4.35%(5월에는 3.55%)로 상승하여 Bank Indonesia의 목표 범위인 2%에서 4% 사이를 벗어났습니다. 추가 월별 소비자 물가 상승 가능성이 높습니다.

따라서 우리는 Bank Indonesia가 향후 몇 개월 동안 기준 금리를 인상할 것으로 예상합니다. 금리 인상의 또 다른 이유는 미 연준이 3월부터 금리를 인상하기 시작한 이후 루피아의 안정성과 자본 유출에 대한 우려입니다. 인도네시아와 미국 간의 실질 금리 격차가 줄어들면서 USD 대비 루피아에 하락 압력이 가해졌습니다.

경제를 지원하기 위한 재정 조치

인도네시아 정부는 2020-2022년 기간 동안 GDP의 3%에 해당하는 헌법 예산 적자 한도를 제거하고 팬데믹이 한창일 때 경제를 지원하기 위해 대규모 부양책을 할당했습니다. 경제를 지원하기 위한 주요 조치에는 지금까지 의료비 지출 증가, 사회 보장 조치, 법인세 감면, 신용 구조 조정, 중소기업에 대한 특별 대출, 빈곤층 및 비공식 부문 근로자에 ​​대한 현금 지원(인도네시아의 약 7천만 명)이 포함되었습니다. 비공식 부문에서 일하는 2억 7천만 명의 인구), 공공 부문 프로젝트의 확장.

이러한 주요 지출로 인해 2020년에는 GDP의 6.2%, 2021년에는 GDP의 4.6%의 재정 적자가 발생했습니다. 2022년에는 재정 적자가 경제성장률 증가로 인해 GDP의 3.4%로 다소 감소할 것으로 예상됩니다. 공공 부채는 GDP의 45%(2019년에는 GDP의 35%)로 증가할 것입니다.

이 속도에서 인도네시아 정부 재정은 관리 가능한 상태를 유지하고 있으며 팬데믹 이전의 연간 예산 적자가 낮았기 때문이기도 합니다. 그러나 지속적으로 낮은 세금 징수, 보조금 및 정부 예산 지출의 비효율성은 여전히 ​​문제로 남아 있습니다.

일부 핵심 산업에 대한 성능 예측 업그레이드

경기 반등이 특정 핵심 부문의 성장과 회복을 지원함에 따라 최근 여러 산업의 경영 성과와 신용 위험 상황을 상향 조정했습니다. ICT를 "보통"에서 "보통"으로 업그레이드하는 동안 자동차, 금속/철강, 광업 및 서비스는 "보통"에서 "보통"으로 올라갔습니다(위 차트 참조). 

많은 기업이 디지털 혁신 프로젝트를 가속화함에 따라 ICT는 대유행 기간 동안 좋은 성과를 거두었습니다. 이 부문은 원격 근무 및 e-러닝의 급증으로 큰 혜택을 받았습니다. 미납은 업계에서 낮습니다. 우리는 ICT 생산량이 2022년과 2023년에 매년 8%씩 성장할 것으로 예상합니다.

자동차 판매를 증가시킨 세금 인센티브의 자동차 혜택. 또한 소비자들은 타이어와 같은 차량 부품에 다시 투자하기 시작했습니다. 우리는 자동차 생산량이 2022년과 2023년에 매년 약 10%씩 증가할 것으로 예상합니다.

금속 및 철강 생산량은 2022년에 10% 이상 증가할 것입니다. 성장은 주로 올해 약 12% 성장할 것으로 예상되는 건설 산업의 강력한 수요에 의해 주도됩니다. 정부(인프라 프로젝트)와 민간 부문 모두 2021년 하반기부터 건축 프로젝트를 재개했습니다.

광업 수익은 광물 추출 및 처리 부문에 대한 추가 투자를 촉발시킨 현재 원자재 가격의 급등에 의해 주도됩니다. 그러나 최근 판매 가격 인상에도 불구하고 석탄 채굴 부문의 실적은 여전히 ​​불안정합니다.

폐쇄 조치 및 여행 제한으로 인해 많은 인도네시아 서비스 부문, 특히 호텔, 레스토랑, 바, 엔터테인먼트 및 문화 행사, 여행사 및 여행사 등 관광 관련 서비스 부문이 큰 어려움을 겪었습니다. 호텔 및 케이터링 생산량은 2020년에 10% 감소했습니다. 제한이 해제되고 관광업이 반등함에 따라 이 부문은 2022년과 2023년에 매년 8%씩 성장해야 합니다.

전망에 대한 몇 가지 하방 위험이 남아 있습니다.

지속적인 반등에는 하방 위험이 있습니다. 우크라이나 전쟁의 경제적 여파로 촉발된 식량 및 에너지 가격의 추가 상승과 공급망 중단이 계속되고 있습니다. 다른 잠재적인 문제는 원자재 수출에 타격을 줄 수 있는 추가 폐쇄로 인한 중국 경제의 현저한 둔화입니다. 또한, 특히 미국을 비롯한 글로벌 통화 정책의 과도한 긴축은 인도네시아 경제와 환율에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

외부충격에 대한 구조적 취약성은 여전

GDP 측면에서 인도네시아의 외채 수준은 관리 가능한 것으로 보입니다(2022년 GDP의 37%). 상품 및 서비스 수출과 관련된 외채는 견고한 수출 성장으로 인해 2020년 216%에서 2021년 167%로 감소했습니다. 그러나 인도네시아의 대외적 지위는 지속적인 경상수지 적자를 충당하기 위한 포트폴리오 투자에 대한 의존도가 높고, 해외 자산이 적고, 외채의 불리한 채권자 구조(거의 85%가 민간 채권자임)로 인해 취약한 상태로 남아 있습니다. 외국인 투자자는 인도네시아 국채의 30% 이상을 보유하고 있으며, 이는 동남아시아 국가들에 비해 더 큰 비중입니다.

이로 인해 경제는 신흥 시장으로의 자본 흐름이 급격히 감소할 수 있습니다. 예를 들어 미국의 훨씬 더 공격적인 통화 긴축으로 촉발됩니다. 이러한 시나리오에서 통화 위험을 헤지하지 않고 외화로 차입한 인도네시아 기업은 특히 루피아가 USD에 대해 급격히 평가절하되는 경우 채무 의무에 문제가 있을 수 있습니다. 외국인 투자자는 회사채 자금 조달의 약 3분의 1을 보유하고 있습니다.

그러나 투자자 심리 변화에 대한 인도네시아의 취약성은 건전한 통화 정책, 탄력적인 은행 부문, 공공 외채의 상당 부분이 장기적이라는 사실에 의해 완화된다고 말해야 합니다.

 

출처 : https://group.atradius.com/publications/country-report/indonesia-solid-gdp-rebound-downside-risks-loom.html